Az USA-ban vegyes hírek láttak napvilágot az utóbbi hetekben. Júliusban jobb lett az ISM, mint az elemzői konszenzus (53,8 pontról 54,3 pontra emelkedett, konszenzus 53 pont volt). Júliusban a nem mezőgazdasági foglalkoztatottak száma 131 ezerrel csökkent, eközben a munkanélküliségi ráta nem emelkedett (9,5 százalékon stagnál).

 

Az első negyedévi hazai GDP-adat és a külpiaci konjunktúra hatására a korábbi 0,2%-os csökkenésről 0,6%-os bővülésre módosította az idei évi növekedésre adott prognózisát a Nemzetgazdasági Minisztérium.

 

Az előző hónapot a főbb részvénypiacok emelkedéssel tudták zárni. Bár az egyik legnépszerűbb technikai indikátor, a piacok esését jósolta (az S&P500 Index 50 napos mozgóátlaga felülről áttörte a 200 naposat), a piacok megfordultak és szép hozamot produkáltak.

Az amerikai gyorsjelentési szezon a végéhez közeledik, az S&P500 cégek 85%-a jelentett. A telekommunikációt leszámítva minden szektor év/év eredménynövekedést mutat, a számok összességében 11%-al haladják meg az elemzők által várt értéket. Az emelkedést támasztották alá a nemrég napvilágra került európai banki stressz teszt eredmények is. Bár számos kritika érte a teszteket, a végeredmény alapján a vizsgált 91 bankból, mindössze 7 bukott meg a „terheléses vizsgálaton”. A piacok megnyugodtak, a kockázatkerülési mutatók javultak. A VIX Index ismét a 20 pontos értéket közelíti, a fejlett és fejlődő országok CDS felárai javultak. Az EMU, a fiskális szigorítások következtében szilárdabb képet mutat a befektetők felé, így az euró is erősödni tudott a dollárral szemben. A jegyzések 1,30 fölé kúsztak a hónap végére.

 

Az MSCI World Index 8%-ot, az S&P500 Index 6,9%-ot, a német DAX Index 3,1%-ot produkált július hó folyamán saját devizában. Az MSCI EM 8%-ot, a régiós CETOP20 Index 9,5%-ot, a hazai BUX Index 5,8%-ot emelkedett az elmúlt hónapban.

 

Ezen időszak alatt a forint 0,69%-ot erősödött az euróval, míg 7,8%-ot az amerikai dollárral szemben.

 

 

 

 

 

A magyar piacon nyugodt kereskedés volt megfigyelhető a nyári hónapokban. A forint valószínűleg a 280-285 körüli sávban mozog majd, de ingatag marad. A jegybanki alapkamat év végére csak 5% - ra csökkenhet ( a jelenlegi szint megtartását is ugyanolyan esélyesnek gondoljuk ), mivel az MNB óvatos kamatpolitikát folytat majd. A fejlett piaci hozam- és kamatemelkedéssel párhuzamosan az év második felében enyhe duration alulsúlyozás, illetve szegmens átcsoportosítás (barbell-bullett) lehet indokolt.

 

Ami a részvénypiaci kilátásokat illeti, a fejlett részvénypiacok eredmény előrejelzései nem módosultak, a konszenzus dinamikus V-alakú fellendülést tükröz (2011-re elérjük a 2007-es EPS szinteket). Ezt alátámasztják a negyedéves eredmények is, az S&P500 Index esetében a Q2-es eredmények ismét pozitív meglepetést okoztak. Az európai piacok esetében az elemzők a korábban lefelé módosított EPS előrejelzéseket elkezdték helyesbíteni, az előrejelzések ismét felfelé ívelnek. Az értékeltségeket nézve azt látjuk, hogy a piacok saját átlagukhoz képest diszkonttal forognak. Az elmúlt időszakban lezajlott emelkedés csökkentette a diszkontot, de az még elmarad a historikus átlaghoz képest. A befektetők tehát nem hisznek az elemzők által becsült eredményekben, a V alakú fellendülés becsült ütemében. Ezt támasztja alá, az S&P500 Indexre készített kockázati prémium becslésünk is. A befektetők magas prémiumot áraznak az amerikai részvénypiacba. Ez többek között az árak emelkedésével, vagy a becsült eredmények csökkenésével állhat helyre. Értékeltség alapon nézve is hasonló a kép, a befektetők tartanak attól, hogy az eredmény bővülési ütem nem éri el az optimista becslések mértékét.

A fejlődő piacokon az eredmények tekintetében még tart a pozitív jövőkép. Az EPS várakozások továbbra is felfelé módosulnak (2010-re meghaladjuk a 2007-es szinteket), szintén V-alakú visszapattanás várható az elemzők szerint. Az elmúlt időszak részvénypiaci emelkedésének köszönhetően az értékeltségek a historikus átlag közelében mozognak (MSCI EM). A fejlett piacokhoz képest, a diszkont mindössze 10% az MSCI EM és CEE régiók estében. A befektetők a gazdasági növekedési és kockázati megítélés tükrében differenciálnak a fejlődő piacok között, így a Kelet-Európai és EMEA régiók jelentősebb diszkonttal forognak. Értékeltség alapon az MSCI EM országok nincsenek sem túl-, sem alulértékelve, a befektetők beárazták a dinamikus eredménybővülési ütemet.

Összességében a fundamentumok jelentősen javultak, de még mindig nagyon sok a kockázat a V-alakú fellendüléssel kapcsolatban. A makrogazdasági mutatók nem olyan ütemben javulnak, mint azt a befektetők várnák, de a fejlett gazdaságok, főképp Amerika nagy összegeket pumpál a gazdaságba, számos fiskális és monetáris ösztönző rendszer lépett életbe a közelmúltban.

Egyes intézkedések visszavonása, kifuttatása folyamatban van, de a likviditásbőség még mindig tart. A nagyszabású monetáris és fiskális intézkedések java még életben van, visszavonásuk ütemezése eltérő Amerikában, illetve Európában. Utóbbi már megkezdte a fiskális szigorítást, az ebből adódó növekedés lassulást, a finanszírozási gondok elhárulása enyhítheti. Az elemzők által várt EPS becsléseket és az ehhez párosuló értékeltségi szinteket jelenleg fairnek véljük.

Az euró-zóna egyes államainak finanszírozási problémai mozgatják a piacokat mostanában. Az EMU/IMF csomag, a stressz teszt eredmények megnyugtatták a befektetőket, de a problémák közép-, hosszútávú megoldása még várat magára. Úgy véljük rövid távon megnyugszanak a befektetők és ismét a vállalatok várható növekedésére koncentrálnak.

Kisebb korrekciókat nem tartunk kizártnak, de a hangulat gyökeres fordulását nem indokolják a fundamentumok.

 

 

A jelenlegi esést korrekciónak tekintjük, a globális hangulat gyökeres fordulását nem indokolják a fundamentumok.

 

A magyar kötvények esetében óvatos stratégiát javaslunk az elkövetkező egy évben, ezért a kötvény (kamat) portfolió átlagos hátralévő futamidejét csökkentettük betét és pénzpiaci alapok beemelésével.

A részvények esetében a globális fejlődő piacoktól várjuk a legjobb megtérülést, valamint optimisták vagyunk a közép-európai régió vállalataival kapcsolatban is, a fejlett piacokkal szemben ezeket felülsúlyozzuk.