Ismét van lehetőség az amerikai részvénypiacban?
Kezd megszelídülni az infláció réme
Az amerikai részvénypiac idei gyenge teljesítményének oka az összekapcsolódó inflációs és jegybanki folyamatokban keresendő. Az emelkedő infláció egyre szigorúbb monetáris politikát követel meg, ami negatívan hat a piacok likviditására és emeli az állampapírpiaci hozamokat is. Ez pedig közvetlenül is visszahat a részvénypiaci értékeltségekre, hiszen magasabb tőkeköltségét, így alacsonyabb diszkontrátát eredményez. Máshonnan nézve pedig befektetési alternatívaként újra megjelentek a hosszú kötvények.
Így aztán a részvénypiac vizsgálatakor a jelenlegi környezetben nem mehetünk el az inflációs adatok mellett, nevezetesen amellett, hogy egyre inkább úgy tűnik, hogy Amerikában megérkezett az inflációs fordulat.
A Fed által elsősorban figyelt év/év alapú PCE inflációs mutató áprilisban első alkalommal mutatott csökkenést. Erre még könnyedén rávágná az ember, hogy egy fecske nem csinál nyarat.
A PCE inflációs mutató alakulása az USA-ban
Forrás: Tradingeconomics.com
De nézzük csak meg a maginflációs mutatót is. Az már februárban tetőzhetett, és immár második hónapja mutat csökkenést. A jegybank pedig elsősorban a maginflációs mutatóra képes hatni, az élelmiszer- és energiaárakat is tartalmazó teljes (headline) inflációs mutatóra kisebb hatást tud csak kifejteni, hiszen ezen termékek ára nagymértékben függ a kínálati oldaltól, adott esetben az időjárástól, amire a monetáris politikának nincs ráhatása.
A PCE maginflációs mutató alakulása az USA-ban
Forrás: Tradingeconomics.com
Az inflációs fordulat megérkezte fontos fejlemény, ami az eszközárak tekintetében is fordulatot hozhat. Ráadásul csökken az esélye az úgynevezett policy failure-nek is, vagyis annak, hogy a Fed nem megfelelően reagál az infláció emelkedésére. Ennek hatása elsősorban a hosszú hozamokon érhető tetten. Az amerikai 10 és 30 éves állampapírhozamok az elmúlt hetekben csökkenésnek indultak. A rövidebb 1 éves állampapírok hozamszintje pedig stabilizálódott.
Az amerikai állampapírhozamok alakulása
Forrás: Bloomberg, Erste
Hasonló stabilizáció, enyhe csökkenés tapasztalható, ha az implikált Fed kamatokat nézzük a határidős kamatügyletek alapján. Ebben is enyhe, körülbelül 20 bázispontos csökkenés tapasztalható a csúcshoz képest. 2,9%-ról 2,7%-ra mérséklődött a decemberi ülésre vonatkozó kamatvárakozás.
A decemberi implied Fed kamat
Forrás: Bloomberg, Erste
Átlagos értékeltség
Az elmúlt hónapokban jelentősen csökkent az amerikai részvénypiac értékeltsége, az emelkedő állampapírpiaci hozamokkal összefüggésben, ezt a fenti részben jártuk körül. Az elmúlt hónapokat enyhén emelkedő eredményvárakozások és csökkenő részvénypiac jellemezte. Vagyis az index értékének csökkenését az értékeltség (P/E hányados) csökkenése vezérelte. Számításaink szerint a bekövetkező értékeltségi csökkenés megfelelt annak, amit a 10 éves hozamok emelkedése indokolt. Ennek eredményeként az elmúlt időszak rendkívül magas értékeltsége mostanra az elmúlt 10 év átlagára, 18,2-re mérséklődött.
Az S&P500 P/E értékeltsége az idei év végi várakozások alapján
Forrás: Bloomberg, Erste
Hasonló a helyzet, ha nem az idei, hanem a jövő évi előre tekintő eredményvárakozásokat vizsgáljuk. Ebben az esetben az átlagot minimálisan meghaladó 16,6-os előre tekintő P/E értékeltség tapasztalható.
Az S&P500 P/E értékeltsége a jövő év végi várakozások alapján
Forrás: Bloomberg, Erste
Megtört a csökkenő trend
Április második felétől csökkenő trend jellemezte az S&P 500 indexet. Ez tört meg múlt hét végén, és ez hozhat fordulatot az amerikai részvénypiacon. Az MACD indikátor már múlt héten vételi jelzést adott, ami szintén az emelkedést támogathatja.
Közeli támaszt a napokban hagyott apró rés jelent, melynek alja 4.075 pontnál található, de óvatos duhaj lévén ennél alacsonyabb, 4.000 pont alatti stop-loss szint alkalmazását javasoljuk.
Első ellenállást a május elején hagyott lokális csúcs jelent 4.308 pontnál, azonban a kiszállási pontot e fölé, a 200 napos mozgóátlag alá javasoljuk elhelyezni 4.450 ponthoz.
S&P 500 technikai kép
Forrás: Bloomberg, Erste