Vonovia: Profitáljunk a német hozamok változásából!

Múltkori írásunkban az alacsonyabb volatilitású eszközök között már említettük az ingatlancégeket. Ezek közül az egyik legjelentősebb a Vonovia, mely összesen 539 ezer ingatlannal rendelkezik, főleg Németországban, de ezen kívül Svédországban és Ausztriában is birtokol pár tízezer ingatlant.

Középtávú ingatlanpiaci körkép

A Vonovia március közepén megjelent éves jelentése alapján a németországi ingatlanárak túl lehetnek a mélypontjukon. Véleményük szerint ingatlan típustól függően tavaly a harmadik, negyedik negyedévben érhették el azt, onnan kezdve már enyhe emelkedés tapasztalható.

Társasházi lakások áralakulása Németországban

Forrás: Vonovia

A társaság stratégiája alapján a 2024-ben elért 2,6 milliárd eurós korrigált EBITDA 2025-re 2,7-2,8 milliárd euróra emelkedhet. A középtávú tervek szerint 2028-ra a 3,2-3,5 milliárd eurót is elérheti, ami a sáv közepével számolva éves átlagos 6,5%-os növekedést jelent.

A hozamok mindenek felett

Az ingatlancégek értékeltsége esetében talán a legfontosabb mutató a P/NAV, ami az árfolyam és az egy részvényre jutó nettó eszközérték hányadosa. A Vonovia nettó eszközértékének mindössze 60 százalékán forog jelenleg, ami véleményünk szerint jelentős diszkontot jelent.

Az ingatlancégek árfolyama rövidtávon nagyon hasonlóan viselkedik a kötvényekhez, mivel jól előrejelezhető, kvázi fix cash-flow-val rendelkeznek. Ezért az állampapír hozamok emelkedése, (mint alternatív befektetési lehetőség) jellemzően negatív a részvények értékeltsége és ezen keresztül árfolyama számára is, míg a hozamok csökkenése pozitívan hat. Ezt az összefüggést szemlélteti a lenti ábra, melynek bal, fordított skáláján a 10 éves német hozamok, míg jobb skáláján a Vonovia P/NAV értékeltsége látható.

Az elmúlt hetekben jelentősen esett a 10 éves német állampapírok hozama, ami pozitívan befolyásolta a részvény értékeltségét, és a továbbiakban is támogathatja az árfolyam emelkedését.

A német állampapírhozamok és a Vonovia értékeltségének kapcsolata

Forrás: Bloomberg, Erste

A részvény értékeltsége összességében a szektortársakéhoz hasonló. Előretekintő P/FFO mutatóban az átlagnál magasabb az értékeltsége, de a várható osztalékhozam is magasabb, míg a nettó eszközérték alapú értékeltsége megfelel a mediánnak és gyakorlatilag az átlagnak is.

A Vonovia és a versenytársak értékeltsége

Forrás: Bloomberg, Erste

Megkezdődött a felpattanás

Az elmúlt napokban megkezdődött az árfolyam felpattanása. A veszteség limitáló stop-loss megbízást a rövidtávú mozgóátlagok alá 25,4 euróhoz rakjuk, míg a kiszállási pontot a tavaly nyári csúcs alá, 33,4 euró javasoljuk elhelyezni. Így a pozíció hozam/kockázat aránya enyhén meghaladja a 2:1 arányszámot.

Technikai kép

Forrás: Bloomberg, Erste

Rövidtávon a társaság május 7-én érkező első negyedéves gyorsjelentését lesz érdemes figyelni, valamint a társaság osztalékfizetését. Az első szelvény nélküli kereskedési nap május 28-e lesz. Az osztalék 1,22 euró részvényenként.