Warner Bros. Discovery: Átalakulhat gyerekkorunk média óriása

A Warner Bros. Discovery 2024 végén jelentette be, hogy két önálló működési egységre, a hagyományos kábelcsatornákat működtető Networks üzletágra, valamint a filmstúdiókat és streaming szolgáltatásokat egyesítő Studios + Streaming részlegre bontja tevékenységét. Ez a stratégiai döntés nem pusztán szervezeti átalakulással jár, hanem válaszlépés lehet arra a piaci környezetre, amelyben a hagyományos televíziózás súlya elvész, az űrt pedig egyre inkább a digitális tartalomfogyasztás tölti be.

Cél a „fejőstehén” leválasztása

Ezt figyelembe véve a két egymástól eltérő pénzügyi és stratégiai profilú egység létrehozása javíthatná a vállalat megítélését is a befektetők körében. Külön-külön ugyanis hatékonyabban tudnának érvényesülni a saját piacukon, és potenciálisan nagyobb részvényesi értéket teremthetnének.

A peer-group szerinti összehasonlítás is csak 2026-tól tekinthető relevánsnak, mivel a jelenlegi elemzői előrejelzések szerint a tavalyi év után idén sem fog tudni nyereségesen üzemelni a Warner. Bár a P/E mutatóból így nehéz kiindulni, jelenleg a könyv szerinti érték 66%-án forognak a részvények, ami magában hordozhatja a felértékelődés lehetőségét.

Forrás: Bloomberg, Erste

A BCG mátrix és a 2024-es adatok alapján a vállalat „fejőstehene” továbbra is a hagyományos kábeltelevízió. A Networks részleg magában foglalja a már bejáratott neveket, például a CNN-t, a TNT-t, a TBS-t vagy a Discovery Channelt. Ez a szegmens összesen 20,2 milliárd dollár árbevételt és 8,15 milliárd dollár EBITDA-t termelt, ami mintegy 40%-os üzemi profitot jelent. Ugyanakkor a piac egy ideje szűkülni látszik, és ez az előrejelzések szerint tartósnak bizonyulhat. A streaming előfizetések növekedésével párhuzamosan egyre többen mondanak le a hagyományos televíziós csatornákról, ami magával vonzza, hogy a reklámbevételek is visszaesnek. Sőt, a sportközvetítések terén is egyre élesebb verseny alakul ki a streaming platformokkal. Ehhez kapcsolódik a tavalyi üzleti év egyik legsúlyosabb vesztesége is, mivel a Warner az Egyesült Államokban elveszítette az NBA közvetítési jogait, amit a TNT-n keresztül közel négy évtizeden át birtokolt. Az új, 76 milliárd dolláros szerződés értelmében az NBA a jövőben az Amazon és az NBC platformjain is jelen lesz az ESPN/ABC (Disney) mellett, azonban a TNT teljesen kiszorult az élőben közvetítők sorából. Ez nemcsak tartalomvesztést, hanem jelentős hirdetési bevétel kiesést is jelent a jövőben. Javarészt ennek betudhatóan a vállalat 9,1 milliárd dollárnyi terven felüli értékcsökkenést volt kénytelen leírni a Networks üzletágban.

A „kérdőjel”

Ezzel szemben a Studios + Streaming részleg, amelybe a Warner stúdiók, a – frissen visszakeresztelt – HBO Max, a Discovery+, valamint az HBO csatorna is tartozik, 2024-ben körülbelül 22 milliárd dolláros bevételt realizált, melyből a streaming szolgáltatások önmagukban 10,3 milliárd dollárt termeltek. Ugyanakkor a szegmens EBITDA-ja csupán 677 millió dollár volt 2024-ben. A növekedés azonban látható, a streaming előfizetők száma az idei első negyedévben elérte a 122 milliót, ami 5,3 milliós növekedést jelent negyedév/negyedév alapon. A társaság előrejelzése szerint 2025 végére az EBITDA meghaladja majd az 1,3 milliárd dollárt, és az üzletág növekedése mellett a nettó profit is realitássá válhat. A stúdiórészleg teljesítménye ingadozóbb, mivel erősen függ a mozipremierek sikerétől, de az áprilisban megjelent, már 1 milliárd dollár körüli árbevételt generáló Minecraft és a június végén érkező Formula-1 film erősíthetik a kilátásokat.

A tervezett szétválasztás pénzügyi logikája tehát annyi, hogy a stabil, de csökkenő pályán mozgó érett üzletág képes lehet nagyobb adósságteher viselésére, míg a friss és modern részleg kisebb hitelállománnyal, nagyobb mozgástérrel fókuszálhat a jövőbeli növekedésre. Erre a felosztásra szükség is van, mivel — bár az elmúlt évekhez képest jelentősen csökkent — a vállalat nettó adóssága 33 milliárd dollár körül alakul, szemben a jelenlegi 22 milliárdos piaci kapitalizációval.

A technikai kép tanulsága szerint ugyan rövid életű volt az optimizmus amikor a vezetőség megpendítette ezt a húrt, a piac egyértelműen pozitívan reagált a hírre, mintegy 17%-kal tépték meg a részvényt.

Technikai kép

Forrás: Erste, Bloomberg

Jelenleg a 200 napos mozgóátlag tűnik a legnagyobb akadálynak az árfolyam számára, amit kiegészít az MACD közelgő esetleges eladási jelzése, azonban a 30 napos mozgóátlag ennek még gátat szabhat.

Volt már példa hasonlóra

A Disney 2019 márciusában vette meg a 21st Century Fox-ot, aminek példája kapaszkodót adhat a jövővel kapcsolatban. A felvásárlást követően a Disney megtartotta a legfontosabb szellemi termékeket (Avatar, X-Men és a National Geographic ). Ez pedig jelentősen hozzájárult a Disney+ streaming sikeréhez. Emellett a Fox-nál maradtak a hagyományos televíziós és hírcsatornák, a Fox News és a Fox Sports, ami pedig különálló, tőzsdén jegyzett vállalatként, Fox Corporation néven működik azóta is.

A Warner előtt most hasonló lehetőség áll azzal, hogy az egyik vállalat stabilan pénzt termelve működhet tovább, a másik pedig egy ambiciózus, tartalomvezérelt, digitális növekedési vállalkozásként folytatja útját. A jövő kérdése, hogy ezt a képletet a gyakorlatban is sikerül-e érvényesíteni.