AMD: Baj, hogy csak második?

Az AMD egy évtizeddel ezelőtt még a csőd szélén táncolt, ám pár éven belül az akár 1.000 milliárdosra hízó adatközponti piac második legnagyobb hardvergyártójává dolgozhatja vissza magát. A második hely talán egy kicsit túlzónak tűnhet egy olyan piacon, ahol a piacvezető 90% körüli részesedéssel bír és gravitációs középpontként viselkedik. De az évek alatt felhalmozott hátrányát apránként elkezdheti ledolgozni az AMD.

Prémium árú komfort vs. gazdaságos?

Az Nvidia CUDA szoftveres ökoszisztémája már jóval az AI berobbanása előtt egy kifinomult fejlesztői felületnek és programozási nyelvnek számított. Így a kész, bebetonozott iparági sztenderd kapóra jött az MI betanítás, fejlesztés és működtetéshez szükséges finomhangolásához.

Tehát a lemaradás nem (csak) a teljesítmény különbségből, hanem a hardver mögé tett szoftveres infrastruktúra és fejlesztői támogatás hiányosságából is eredt. És bár az év második felében érkező MI450 teljesítménye jól mutat papíron, a szoftveres és gyártási realitásokkal számolni kell. Az iparági mérések alapján az AMD ROCm rendszere továbbra is alulmarad a legtöbb gépi tanuláshoz köthető feladatban. Másrészt viszont lényegesen olcsóbbak, a platformjuk használata pedig komolyabb technikai szakértelmet és mérnöki erőforrást követel meg az ügyfelektől. Másfelől hiába a látszólagos végtelen kereslet, a legfőbb beszállító TSMC gyártókapacitása igenis véges. Idénre az Nvidia a TSMC tokozási technológiájának mintegy 60%-át kötötte le magának. Ezzel szemben az AMD 11%-hoz fért hozzá, vagyis ez a valós korlátja a friss piaci részesedésnek a vállalat részéről.

Sok-sok, de elég?

Számokban kifejezve rekord évet zárt tavaly az AMD. Az árbevétel 34,6 milliárd dollár volt, 34%-kal növekedve év/év alapon. Ennek közel felét már az adatközponti üzletág adta, amivel a legnagyobb egyedi szegmensévé nőtte ki magát házon belül. Némileg csökkenti a siker mértékét, hogy a negyedik negyedéves eredményeket egy 390 millió dolláros, egyszeri kínai export (MI308-as chipek) is megdobta. A vezetőség a 2026-os év első negyedévére 9,8 milliárd dolláros bevételt prognosztizál, ami éves szinten 32%-os növekedést jelent ugyan, de az előző negyedévhez képest 5%-os visszaesés. Ennek egyébként jelentős része a vállalat másik nagy szegmensét, a PC és gaming felvevőpiacát nyomja, mivel a vezetőség szerint idén bőven kétszámjegyű lesz a visszaesés a drasztikusan megugró memóriaköltségek miatt. A teljes bevétel tekintetében viszont idénre 35%-os növekedéssel számol a piac.

Az egy részvényre jutó korrigált nyereség 4,17 dollárra nőtt, ami 26%-os javulás 2024-hez képest. A non-GAAP adatoknál maradva, a bruttó árrés az egész évet tekintve 52%, az utolsó negyedévben pedig 57% lett. Erre közvetlenül hatással volt a hagyományos számítógépes szegmens mellett felerősödő adatközponti ág, amiből körülbelül 20 százalékponttal magasabb, 70% körüli bruttó marzs préselhető ki. Az árbevétel ebben a bevételi szegmensben öt naptári év alatt 3,7 milliárd dollárról 16,6 milliárdra nőtt, amivel közel ötszörözött az AMD, de ez így is elenyésző az Nvidia 18-szoros növekedéséhez képest. A bázishatásról már nem is beszélve, mivel a 2021-es naptári évben az Nvidia esetében 10,6 milliárd volt az említett bevétel az AMD 3,7 milliárdjával szemben.

Az AMD és az Nvidia adatközponti árbevétele (milliárd dollárban kifejezve és éves növekedés)

Forrás: Bloomberg, Erste

Kétszer is hígulhat a részvényállomány

A piaci dinamika és a célpiac megváltozásával egy marék gigatech cég lett a legfőbb felvevő erő. Az egyik ilyen a Meta, amellyel 2030-ig szóló stratégiai megállapodást kötött és amelynek akár 6 gigawatt adatközponti kapacitást biztosít az AMD. Ennek értékét 100 milliárd dollár körülire becsüli a piac. Ez azt jelenti, hogy ez az egy megállapodás a következő öt évben több bevételt termelhet a vállalatnak, mint tavaly összesen az adatközponti ág. Ugyanakkor ezért cserébe 160 millió darab részvényből álló opciós csomagot biztosítottak a Metának 0,01 dolláros kötési áron. Emlékeztetőül, érdemes megemlíteni, hogy novemberben az OpenAI-jal is kötöttek egy teljesen azonos megállapodást. Ez azt jelenti, hogy bár több körben, de akár 320 millió új részvény is megjelenhet a piacon, ami 20%-os hígulást jelentene. Az első részvénycsomag mindkét esetben 1 gigawatt teljesítmény mennyiségű chip után hívható le. A második adaghoz a teljes 6 gigawatt telepítése, az utolsó részlethez pedig az AMD részvényeinek 600 dolláros árfolyama szükséges.

Azon túl, hogy ezzel diverzifikál a Meta a két gyártó között, spekulatív szálon értelmezhető úgy is, hogy az Nvidia monopol helyzetének enyhítése a vásárlói érdeket képviseli az árak csökkenésén keresztül, ami viszont csökkentené a marzsokat. Ami az élettartamukat illeti, bár számviteli okokból 5-6 évre tolták ki a szerverek amortizációs idejét a vevők, a valóságban ennél kb. 2x gyorsabb a rotáció. Vagyis a chipek 2-3 éven belül elavulnak teljesítményben és az energiahatékonyság tekintetében, a rövid ciklus pedig állandó, magas volumenű cserét generál az eladóknak. Ez egyben azt is jelenti, hogy a hosszútávú növekedést a fogyasztók ciklikussága helyett a legnagyobb vállalatok általi kereslet határozhatja meg a jövőben is.

Zárul az olló

Peer group alapú értékeltségek összevetése

Forrás: Bloomberg, Erste

Negatívum, hogy P/E alapon az Nvidiához képest prémiumon forognak a részvények (az Nvidia egy üzleti évvel előrébb jár!), a 28,8-as előremutató P/E az évtized végére 10,3, 2030-ban pedig 8,2 lehet a mostani becslések szerint. Ez így is az átlag és medián értéke alatt van.

Hasonló a tendencia az EV/EBITDA esetében is, bár itt a hosszútávú előrejelzések kissé hiányosak. A dinamikusabb növekedés viszont közel sem jelenti a piacon kialakult hierarchia felborulását. Árbevételre levetítve az Nvidiához mérve az 1:12-es arányszám egyszámjegyűvé válhat ismét. Ebbe az irányba mutatnak a Meta gigaberuházásokon keresztüli diverzifikációs törekvései is. Ugyanennél a versenytársi csoportnál egyébként az AMD kifejezetten jól pozícionált, a regressziós egyenest használva 36%-os felértékelődési potenciállal bír.

A PEG rátája, vagyis a P/E ráta és a várható éves növekedés hányadosa az alulértékeltséget jelző 1 alatti, csupán 0,78. Azért ezt érdemes fenntartásokkal kezelni, mert könnyen felborulhat az egyensúly növekedési oldalon, akár az AMD hatáskörén kívüli okok miatt is.

Forrás: Bloomberg, Erste

A 200 napos tartja benne a lelket

Technikai kép

Forrás: Bloomberg, Erste

A technikai kép szerint az októberi megugrás után hullámzó teljesítményt nyújtott a részvényárfolyam. A záróárakat tekintve az október végi 264 dollárt azóta egyszer közelítette meg, január második felében, ahonnan hamar lefordult. Az azóta kialakult rés 242 és 215 dollár között szintén turbulens szintnek bizonyulhat. Emiatt érdemes lehet a nyereséget a rés felső éle alatt, 234 dollárnál realizálni.

A legközelebbi támasz a 200 napos mozgóátlag, ami gátat szab a tavaly augusztusi 184 dolláros lokális csúcshoz való ereszkedésnek. Első körben itt, a 200 napos alatt, 186,49 dollárnál lehet érdemes meghúzni a stop-loss szintjét. Ez 2:1 körüli hozam-kockázat arányt jelent.