Emelkednek a hozamok! Féljünk?

Világszerte meredeken emelkednek a hosszú lejáratú államkötvény-hozamok, ami a kormányok finanszírozási költségeinek jelentős növekedését okozza. Az USA-ban a 30 éves hozam 2007 óta nem látott szintre emelkedett, miközben Európában és Japánban is többéves csúcsok alakultak ki. 

A piacot egyszerre hajtja a tartós inflációtól való félelem, a növekvő államadósság, a mesterséges intelligencia beruházásait finanszírozó rekordméretű vállalati kötvénykibocsátás és a hagyományos kötvényvásárlók visszahúzódása. Ugyanakkor a magasabb reálhozamok már vonzó belépési pontot jelenthetnek a hosszú lejáratú állampapírok piacán.

Már sokszor írtunk róla, de nem lehet elégszer hangsúlyozni, hogy az alternatíva költség emelkedése jelentősen rombolhatja a részvényárfolyamokat. Az Erstében a vállalati, pénzáram alapú értékeléseinkben tipikusan a 10 éves hozamot, s egy jól meghatározott tematika szerinti kockázati prémiumot szoktunk a tőke költségének kiszámítására használni. Szóval a hosszú hozamok emelkedése emeli a tőkeköltséget. A magasabb költség, mint osztó faktor a képletben, pedig csökkenti a fair értéket.

Persze a képlet ennél bonyolultabb. Ugyanis valójában a profitbővülés és a tőkeköltség versenyez egymással. Az előbbi növeli, az utóbbi – mint fentebb írtuk – csökkenti az eredményt, a részvények fair értékét.

Ráadásul ha az eredmények bővülnek, az általában jobb gazdasági kilátásokat jelent, azaz magasabb jövőbeli inflációt, s magasabb jövőbeli kamatokat, amely magasabb hosszú hozamokat okoz a jelenben.

Szóval abszolút nem mindegy, hogy mitől emlékednek a hosszú hozamok. Ha a gazdaság pörgése hozza magával ezt a változást, akkor nagy valószínűséggel a profitbővülés felülírja a hosszú hozamok emelkedését, emelkedni fognak a részvényárak. Ha viszont pl. a költségvetés finanszírozása miatt emelkednek a prémium elvárások, akkor baj van, mert valószínűleg a hozamemelkedés felülírja a cégek profitbővülését, azaz csökkenti a részvények fair értékét.

A második negyedévben az USA-ban, általam még soha nem látott mértékben, 50 százalékkal növekedtek a vállalati profitok az S&P500 index esetében év per év alapon. (még pár cég jelentése hátra van, de az már nem fog számottevő változást hozni) Ráadásul az elkövetkező negyedévekben is 20-30 százalék között lehet a bővülés. A DAX esetében is már majdnem minden cég jelentett, s 37 százalékos bővülést hozott a negyedév (ilyet sem láttam még). Az elkövetkező negyedévek pedig 10 és 20 százalék közötti egészséges és további bővülést hozhatnak. Igaz, a jövő év második negyedévére az előrejelzések már csökkenést mutatnak. Szóval ebben az esetben vegyes a kép.

A német és amerikai 10 éves hozamok alakulása

Forrás: Bloomberg

A fenti hozamok alukálását elnézve viszont azt mondhatom, hogy ilyet már láttam. Igaz régen, valamikor a 2000-es évek végén és a 2010-es évek elején. S az amerikai hozamok tekintetében 2023-ban is láthattunk ilyet.

Ez azt sugallaná, hogy nem kell félnünk, hiszen már láttunk ilyet, míg a pozitív oldalon még soha. Ugyanakkor azért nem árt az óvatosság, hiszen az államadósságok általában magasak (pl. USA és Japán), s az emelkedő hozamok magasabb kamat kiadást hoznak magukkal (idővel), amelyek tovább rombolják a költségvetést, ami kiigazítást, megszorítást tehet szükségessé, s ez kihatással lehet a gazdasági növekedésre is. Hiszen az individuális gazdaságok legnagyobb szereplői maguk az államok. A növekedés szempontjából abszolút nem mindegy, hogy mennyit és milyen formában költenek egy évben.

Összességében, egyelőre és nagy valószínűséggel nem kell megijedni, de nem árt továbbra is figyelni a kötvénypiaci folyamatokat.