Hogyan építhet le a Fed?

A márciusi Fed jegyzőkönyv nagy újdonsága az volt, hogy a jegybankárok elkezdték megvitatni az eszközvásárlási program kivezetésének lehetőségeit. A piaci konszenzus eddig arra számított, hogy az újrabefektetés leállítására csak 2018 közepén kerül sor, ezzel szemben úgy tűnik, hogy mégis idén nekivághat a jegybank, bár pár elemzőház már eddig is felvetette, hogy 2017 végén elkezdődhet az újrabefektetések visszafogása.

A pénzügyi válság kezelésének érdekében összesen 3 eszközvásárlási programmal közel 4,5 milliárd dollárra növelte a mérlegfőösszeget a Fed. Vagyis gyakorlatilag megnégyszerezte azt, ahogy az a lenti grafikonon is látható.

Bár 2014 végén az eszközvásárlásokat leállította a Fed, azonban a lejáró eszközöket és a kamatokat is folyamatosan befekteti újra, ami miatt - elméletileg - ha csak minimális ütemben is, de növekedhetne a jegybank mérlegfőösszege, azonban a jegybank egyéb műveleteinek hatására a valóságban inkább stagnál a mérlegfőösszeg.

Forrás: Bloomberg, Erste

Azonban a mennyiségi lazítás kivonása a piacról rendkívül időigényes folyamat lesz. Ugyanis a Fed már korábban jelezte, hogy a mérlegében tartott eszközöket nem adja el, hanem azokat lejáratig megtartja. E mellett két ok is szól. Egyrészt nem akarja a piacot sokkolni a megjelenő hatalmas kínálattal, másrészt a Fed nem szenved el pénzügyi veszteséget, ha az eszközöket lejáratig tartja, ebben az esetben átértékelnie sem kell azokat.

A Fed 2016-os mérlege alapján pedig bőven vannak 10 év fölötti lejárattal rendelkező értékpapírok is a jegybank tulajdonában állnak. Vagyis a mérleg teljes leépülése könnyedén eltarthat akár 2030-on túl is, ahogy az a grafikonon látható is.

Forrás: Bloomberg, Erste

Ráadásul a jegybank valószínűleg rendkívül óvatos lesz, várakozásunk szerint a program leállítása is fokozatos lesz, vagyis az első szakaszban a lejáró eszközöket is még részben meg fogják újítani.

A Bloomberg számításai szerint 2018-ban 426, 2019-ben pedig 352 milliárd dollárnyi eszköz jár le, melyek nagy része amerikai állampapír. Ez havi szinten mintegy 35 milliárd dolláros mérlegszűkítést jelentene, ha teljes mértékben felhagyna az újrabefektetési programmal a Fed. Ezt azonban nem tartjuk reálisnak.

Az állami ügynökségek által kibocsátott értékpapírok (Fannie Mae és Freddie Mac kötvények) és MBS-ek, pedig kimondottan hosszú, több, mint 10 éves lejárattal rendelkeznek, így ezek még elméletileg sem futhatnak ki még hosszú ideig a Fed mérlegéből.

Ráadásul közben a lakosság látra szóló és lekötött betétállománya negyedévente cirka 150 milliárd dollárral növekszik, ami akár képes is lenne felszívni a Fed által nem megújított kötvénykínálatot.

Forrás: Bloomberg, Erste

Összességében egy rendkívül hosszú folyamatot tervez most elkezdeni a Fed. Várakozásunk szerint az első időszakban csak részlegesen hagy fel újrabefektetési politikájával, így egyelőre jelentős likviditásszűkülésre nem várunk.