United Technologies: Nemcsak a légitársaságok között zajlik a konszolidáció

Technikai kép

Egy hosszútávú, relatíve széles emelkedő trendcsatornában mozog az árfolyam évek óta, ennek most a felső harmadában tartózkodik. Ennek a trendcsatornának a felső élét legutoljára 2015 elején érte el az árfolyam, amivel hosszabb időre kijelölte történelmi csúcsát. Ezt követően korrekció következett a trendcsatorna aljáig, az ebből szerzett lendületből azonban hamarosan újabb próbát tehet a csúcsdöntésre az árfolyam. Ha sikerülne áttörni a 125 dolláros szintet egy nagy légüres tér nyílna meg az árfolyam előtt, amiből többéves időtávon a grafikonon kirajzolódó fülescsésze alakzat alapján akár 165 dollárig is emelkedhet a kurzus. Első körben azonban érdemesebb a trendcsatorna tetejéig történő mozgást megjátszani és 140 dollárnál realizálni a profitot. Stop megbízást 115,9 dollárhoz a lokális minimum alá érdemes helyezni, ezzel nagyjából 2:1-es hozam/kockázat aránnyal tudunk piacra lépni.

Forrás: Bloomberg, Erste

Pozitív momentum a fundamentumokban

Jól sikerült a legutóbbi negyedéves gyorsjelentése a vállalatnak, 15 milliárd dolláros árbevételen 1,73 dolláros tisztított egy részvényre jutó profitot ért el a harmadik negyedévben, ami felülmúlta az 1,69 dolláros elemzői konszenzust. A jelentésben 2017-es gazdasági évre vonatkozó egy részvényre jutó profitelőrejelzését is megemelte a korábbi 6,45-6,60 dolláros sávból a 6,58-6,63 dolláros tartományba. Az árbevétel organikus növekedése 6%-ot tett ki év/év alapon, ami 2011 óta nem látott érték a cég esetében. A kedvező számok mögött főként a leszállított eszközökhöz kapcsolódó utólagos szolgáltatások (karbantartás, fejlesztés, alkatrészek utánrendelése) árbevételének dinamikus növekedése állt, amik már a teljes árbevétel közel 50%-át teszik ki. Ezenkívül a repülőgépturbinák termelési volumenének növekedése volt a másik főbb pozitívum. Az Otis felvonó üzletág (árbevétel 20%-a) eredményességére a kínai piac gyengélkedése továbbra is nyomást gyakorol, míg a klímával, vezérlő és biztonságtechnikai rendszerekkel (árbevétel 30%-a) foglalkozó üzletág az erős amerikai és európai gazdasági környezetnek köszönhetően tovább növekedett.

Rockwell Collins akvizíció

Hullámvasútra került a United Technologies árfolyama a szeptember 4-ei bejelentését követően, miszerint 23 milliárd dollárért (adósággal együtt 30 milliárd dollár) felvásárolná a kommunikációs és repülési rendszereket gyártó Rockwell Collinsot. Ezt egyharmad részben saját részvények kibocsátásával, kétharmad részben készpénz felhasználásával teljesítené, amihez 14 milliárd dollár értékben bocsátana ki kötvényeket. A növekvő eladósodottság miatt a nagy hitelminősítők kilátásba helyezték a vállalat adósságbesorolásának egy kategóriával való lerontását, azonban ezzel együtt is a befektetésre ajánlott kategóriában maradna a vállalat hitelminősítése. A United Technologies a felvásárlást követően határozott céljául tűzi ki az eladósodottság felvásárlás előtti szintekre való visszaállítását, aminek érdekében 3-4 évre felfüggesztené részvény-visszavásárlási programját. Az akvizícióval a világ legnagyobb beszállítója jöhetne létre a repülőgépgyártásban és a vállalat szerint a szinergiáknak köszönhetően évi 500 millió dolláros költségmegtakarítás lenne elérhető az ügylet lezárását követő negyedik évtől kezdődően. Az eladósodottság növekedése, a hitelminősítés lerontásának kilátásba helyezése, a részvénykibocsátásból fakadó hígulási hatás és a részvény-visszavásárlási program átmeneti felfüggesztése miatt nagyobb esést mutatott az árfolyam a bejelentést követő napokban. Ezek azonban mind rövidtávú hatások, a cég pedig elkötelezett azirányba, hogy a vállalat eladósodottsága minél előbb visszatérjen az akvizíció előtti szintekre. A jelenlegi eladósodottsági rátája (nettó adósság/ nettó adósság + saját tőke) 37%-on álla cégnek, ami a felvásárlást követően 47%-ra ugrik a tervezett részvény- és kötvénykibocsátást is figyelembe véve. Ez továbbra sem számít kiugró értéknek, de 50%-hoz közel már inkább magasnak mondható.

A várt évi 500 millió dolláros költségmegtakarítás hosszú távon kifejezetten attraktív az akvizíció utáni 13 milliárd dollár körüli EBITDA-t tekintve, ami 2020-ra már 15 milliárd dollár környékére emelkedhet. A felvásárlással a vállalat egy sokkal összetettebb termékportfólióra tenne szert, aminek köszönhetően olyan integrált megoldásokat tudna nyújtani az ügyfeleknek, amit más versenytársak nem. Ez különösképpen a leszállított eszközökhöz kapcsolódó utólagos szolgáltatások (karbantartás, fejlesztés, alkatrészek utánrendelése) esetében jelenthetne nagy előnyt, amik egyre nagyobb részét teszik ki az árbevételnek. Emellett a vállalat alkuereje is érdemben javulhat a Boeinggel és az Airbussal szemben, amitől már maguk a repülőgépgyártók is tartanak. Ezek a hosszabb távú pozitív hatások pedig felülmúlhatják a rövidtávú negatívumokat, ami a részvényárfolyam további emelkedéséhez vezethet. Révén, hogy a United Technologies és a Rockwell Collins döntőrészt más-más a repülőgépekben használt eszközök gyártásával foglalkozik elemzők szerint kicsi az esélye, hogy a hatóságok megvétózzák a felvásárlást. A Rockwell Collins január 11-ére hívott össze egy rendkívüli közgyűlést, aminek keretében a részvényesek szavazhatnak a felvásárlásról. A United Technologies szeptember elején 140 dolláros részvényenkénti felvásárlási ajánlatot tett a cégre, ami 20 dollárral magasabb annál, mint ahol az első szivárogtatások előtt állt az árfolyam.

Többségében pozitív hatások az adóreformból

A jelenleg még csak körvonalazódó amerikai adóreform előreláthatólag több pozitívumot is tartogat a United Technologies számára. A vállalat effektív adókulcsa az utóbbi években 24 és 33% között fluktuált, így a társasági adó 20%-ra való csökkentéséből mindenképpen profitálna. Különösképpen azért lehet ez igaz, mert az adózás előtti eredményének 40%-a származik az USA-ból, így az alacsonyabb effektív adókulcs inkább az alacsonyabb külföldi adók eredménye lehet és nem az USA-ból származó kedvezményeké.  Emellett a beruházások egy összegben való azonnali leírhatóságából is profitálna a cég, noha ez csupán rövidtávon lenne igazán előnyös. Mivel az adózás előtti eredmény nagyjából 60%-a külföldről származik, ezért a vállalat az egyik haszonélvezője lehet annak a javaslatnak, miszerint egyszeri csökkentett adókulcs mellett (~14%) az amerikai vállalatok hazautalhatnák külföldön tartott készpénzüket. Ennek köszönhetően közel 6 milliárd dollárnyi készpénzt tudna kedvezményes adókulccsal hazautalni, ami pedig akár az átmenetileg felfüggeszteni tervezett részvény-visszavásárlási program sorsát is megváltozathatná. Hátrányként érintené azonban a vállalatot az, hogy a Szenátus adóreform tervezetében a kamatkiadások csupán 30%-át lehetne adóalapcsökkentő tételként érvényesíteni. Az ebből származó negatív hatás azonban jelentősen kisebb lenne, mint a fent említett pozitív hatások eredője.

A növekvő védelmi kiadásokból is profitálhat a United Technologies

Mind a United Technologies (logisztika, védelmi rendszerek, karbantartás), mind a Rockwell Collins (navigáció, kommunikáció, műszerfal) fontos szereplője az amerikai védelmi szektornak. Előbbi árbevételének 10%-át, utóbbiénak nagyjából 1/3-át teszik ki az amerikai államtól származó bevételek. A jelenleg hatalmon levő republikánus párt egyik legfontosabb prioritása a jövő évi költségvetést illetően a védelmi kiadások emelése, így jó eséllyel tovább profitálhatnak a vállalatok az állami kontraktusokból.